华夏银行(600015):营收高增持续 不良压力仍存

2019-11-02 来源:网络整理|

核心提示:投资建议: 2019 年前三季度,公司营收、PPOP 保持高位增长,但由于不良暴露压力较大,拨备水平相对较低,拨备计提拖累业绩增长。三季度单季来看,公司资产端增长较快,存款增长放缓,息差扩张受到一定约束,业绩增长的主要动力来自规模扩张;同时资产质量

投资建议:

    2019 年前三季度,公司营收、PPOP 保持高位增长,但由于不良暴露压力较大,拨备水平相对较低,拨备计提拖累业绩增长。三季度单季来看,公司资产端增长较快,存款增长放缓,息差扩张受到一定约束,业绩增长的主要动力来自规模扩张;同时资产质量前瞻指标有一定好转,后续拨备计提压力或边际缓解。

    我们预计公司2019/20 年归母净利润增速为6.45%和6.95%,EPS 为1.39/1.49 元/股,BVPS 为14.08/15.44 元,当前股价对应2019/20 年 PE为5.47X/5.10X,PB 为0.54X/0.49X。近两年来公司估值中枢约0.65 倍PB,我们按2019 年14.08 元BVPS 和0.65 倍PB 估算,对应公司合理价值约为9.15 元/股。

    风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

    核心观点:

    营收高增持续,利润增长受拨备拖累

    2019 年前三季度营业收入、PPOP 同比增速分别为22.2%和31.0%,较上半年提升1.1 和3.3 个百分点,营收高增长的趋势得到了延续。营收高增没有带动业绩超预期主要是受到拨备计提的拖累,前三季度公司归母净利润同比增长5.0%,较与上半年持平。

    从业绩贡献看,,前期驱动业绩增长的息差扩张和成本收入比下降在三季度已经有所减弱,同时拨备计提压力也有所缓解。

    风险偏好提升推动净息差扩张

    根据我们的测算,2019Q3 公司净息差和净利差分别为2.18%和1.93%,较上半年分别提升12bps 和10bps。净息差的扩张主要是由生息资产收益率上行推动。19 年前三季度公司生息资产收益率为4.40%,较上半年提升16bps,计息负债成本率为2.46%,较上半年提升4bps。我们认为资产端收益率的快速上行可能是由于公司资产端风险偏好提升,资产结构顺势调整,19 年三季度末贷款/生息资产的占比增至60.6%,同时同业资产/生息资产的占比压降至3.7%。

    贷存比持续提升,同业负债环比减少

    公司坚持做大资产规模,贷款占比稳步提升。19 年三季度末资产总额同比增长15.6%,增速较二季度末有所放缓(19H1:同比17.7%,环比8.2%),其中贷款总额同比增长16.0%,环比增长2.8%(19H1:同比15.8%,环比3.8%),保持较快增速;投资类资产同比增长19.0%,环比减少0.2%(19H1:同比24.3%,环比5.5%)。

    存款增长乏力,同业负债占比大幅回升。负债总额同比增长13.5%,环比收缩0.2%(19H1:同比15.7%,环比7.2%);其中存款同比增长11.4%,环比收缩1.7%(19H1:同比15.6%,环比5.1%),同业负债同比增长45.1%,环比增长4.2%(19H1:同比25.0%,环比15.5%)。

    不良净生成较上半年有所回落,但仍是拖累业绩的首要因素

    19 年三季度末公司不良贷款率1.88%(19H1:1.84%)。经测算19 年前三季度年化不良新生成率为2.64%(19H1:3.19%,19Q1:4.00%)较上半年压力有所缓解。拨备覆盖率环比提升3.3 个百分点至148.1%